日本への旅行が高くなる：円高が観光客への新たな制限に加わる

昨年、日本は4270万人の観光客を受け入れ、これは2024年より15.8%増加し、約600億ドルを消費しました。この産業は自動車に次ぐ第二の「輸出品」となっています。現在の推定では、2030年までに6000万人の訪問者が見込まれ、950億ドルが日本経済に貢献することになります。

しかし、一般の日本人はあまり満足していないようです。彼らの典型的な礼儀正しさはそれを反映していません。私の前回の旅行は2003年で、先月が最後でしたが、わずか3年で多くのことが変わったようです。今や東京では他の観光客とすれ違わずに1ブロック歩くことはほぼ不可能です（京都については言うまでもなく、そこでは「侵入」という言葉が使われます）が、彼らの大半は西洋の目には気づかれません。
2014年以降、日本は世界的な観光地となっています（2016年の減少はデータが5月までのものであるためです）

この大半は中国人、韓国人、台湾人、香港人、シンガポール人ですが、アメリカ人も4位に目立っています。アルゼンチン人はあまり多くなく（昨年は33,838人）、ラテンアメリカ諸国の中で訪問者数が3位に入っています。メキシコ人（約200,000人、世界中で最も旅行にお金を使う人々）やブラジル人（109,000人）に次いでいます。ブラジルは世界で最も多くの日本人の子孫を持つ国で、約200万人います（私たちは約111,000人です）。それでも、私たちは旅行者数が最も増加した国の一つであるという点で一定の功績があります。モンテビデオと同様に、ブエノスアイレスは世界で東京から最も遠い首都です。
今年、アルゼンチン人が日本を訪れる数は記録的です。

誰かが反対のことを言い始める前に、現在の日本の首相が選ばれた理由の一つは、観光客が奈良の神聖な鹿を蹴っているという確認されていない噂に対して彼女が提起したことを思い出させます（彼女は奈良出身です；鹿は神の使いと見なされています）。「これは行き過ぎではないでしょうか？」昨年の参議院選挙では、「Japan First」を約束した自民党が1議席から15議席に増えました。
観光客とのトラブルが日本全体で増加しています。

今年は観光が減少する初めての年になるかもしれません（2.8%の減少が予想されています）が、これは経済的な理由ではなく、政治的および社会的な理由によるものです。

昨年11月、ドナルド・トランプへの明らかな示唆として、タカイチ・サナエ首相は日本の議会に対し、中国が台湾に対する主張で武力を行使すれば、日本が軍事的な反応を示す可能性があると警告しました。

米国との貿易摩擦とトランプの日本人への圧力の結果、中国人は日本への旅行を制限しています。
習近平は激怒しました。古典的な外交的衝突の塵が収まった後、残ったのは、中国人が日本に旅行しないようにという北京からの警告でした。中国人は最も歓迎されない観光客であることは事実です。この警告はそれ以来少なくとも8回繰り返されており、すべての携帯電話に通知が届き、チケットを持っていた人には、フライトをキャンセルすることを決定した場合、100％の返金が行われました。訪問者の約3分の1を占める中国人観光客の減少は、重要な影響を及ぼします。

米国大統領と日本の首相の関係は密接です。
しかし、これは単なる始まりに過ぎません。外国人の暴言に疲れた日本人自身は（これは地方レベルで、都道府県の方が国全体よりも顕著です）、歓迎されないと考える人々に対して一連の制限を課し始めました。
昨年4月、京都の宿泊施設はイスラエルの観光客に対し、戦争犯罪を犯していないことを宣言するフォームに署名するよう求め始め、数ヶ月後には長野のホテルがイスラエルの観光客を直接受け入れないことを決定しました。これらは極端な例ですが、日本人がその名高い親切を放棄する意志があることを示しています。

地方政府は、日本市民に対する観光客の迷惑を最小限に抑えるキャンペーンの先頭に立っています。
公式には、観光客に対する意識を高めるための一連のキャンペーンが開始され、悪いマナー（歩きながら食べる、公共交通機関で携帯電話を使用する、道路を塞ぐなど）について警告する役人が街に現れました。

一連の祭りがキャンセルまたは縮小されているのは、観光客の悪行、彼らの「汚れ」、および私有財産への無礼によるものである（例えば、約200,000人の訪問者を引き寄せる富士吉田の桜祭り）。観光客の流れを制御するためにカメラで監視されており、観光客が集まるのを防ぐために、富士山や東京の橋などのいくつかの場所にバリアやフェンスが設置されている。事前予約が必要なアトラクションの数が増えているなど。

これらは「不快」だが、痛みを伴うものではない。財布に影響が出ると、多くの観光名所、城、博物館、交通機関などが、以前は存在しなかった観光客に対する差別的料金を適用し始めている（姫路城の場合、150%増加；富士山へのアクセスは4倍になり、1日あたり4000人に制限されているなど）。京都や他の都市では高級ホテルへの税金が増加している。街や住宅の写真撮影が禁止されている場所では、最大30日間の懲役に至る可能性があり、許可なしに舞妓（芸者）の写真を撮ることは警察の介入を引き起こす可能性がある。「出発税」は3000円（約19ドル）に3倍増加し、さらに重要なことに、以前は即時割引（5000円以上の購入に対して10%）として行われていた消費税の還付は、11月から空港で行われる必要がある（製品は日本国内で使用できず、密封された袋に入れておく必要がある）。お金はクレジットカードまたはバーチャルウォレットに振り込まれる。

2023年には、京都の住民の観光客に対する不満が微妙だが注意深い目には明らかだった。
状況が改善される可能性は低いが、様々な理由から日本は訪れる価値のある目的地であり続けるだろう（個人的には、来年数日間滞在する予定である）。
もちろん、このノートの見出し「今すぐやってください」は、これに起因するものではなく、単なる願望が現実になるための最も重要な要素である：円の価値、あるいはより正確には、円の価値の低さ。

円の問題

5月11日、スコット・ベッセントは東京で地元の「トト」、片山さつきと会い、円を支えるためにアメリカ国債を売る政策を放棄するよう説得しようとした。

日本人が行っていたのは、円と日本国債を購入することでした。その利率は1997年初頭以来の最高値（2.59%、ドルに対して157.86円）に達していました。市場の噂によれば、数週間前に635億ドル相当が投入され、その中のかなりの部分が「トレジャリー」に相当していたと言われています。

スコット・ベッセントと片山皐月、アメリカと日本の金融のトップ。アメリカ人が勝ったが、戦略は失敗に終わった。
なぜ彼らは円を支えようとしたのでしょうか？基本的には、日本はエネルギーと食料の輸入に依存しているため、通貨の減少は企業や消費者の価格上昇につながります。これは、自由主義者には受け入れられないかもしれませんが、私たちが「インフレの増加」と呼ぶものです。
ここにはいくつかの要因が作用しています。一つは、日本経済の構造的な問題です。首相の経済計画はインフレを引き起こすものと見なされており、GDPの200%以上の公的債務を抱え、成長しない経済と高齢化する人口の中で、債務は増え続けることが予想されます。

基本的に、「キャリートレード」の操作は非常にシンプルですが、その結果はそうではありません。
さらに、金利差を考慮すると、過去5年間、世界的に「キャリートレード」の人気は、日本円で資金を調達し、より強い通貨（ブラジルレアル、コロンビアペソ、トルコリラなど）に投資することでした。私たちが前述したように、メキシコの観光客が日本で一人当たり最も多くお金を使っていることは、円を押し下げています。
この間、日本銀行（BoJ）は円を買い戻し、通貨を支えようとしましたが、一時的な成功を除いて、劣化を食い止めることはできませんでした。

歴史は、日本銀行の円を支えるための介入が一時的な成功しかもたらさなかったことを示しています。
最後に、特にアメリカとイランの戦争の影響で、商品価格、特に石油価格の上昇があります。
日本人の行動はアメリカ人を心配させています。5月の訪問は、スコットおじさんがほぼ12ヶ月で東京を訪れた3回目であり、ダボスフォーラムで片山さんと最近起こった口論を皆が覚えていましたが、彼女を納得させることはできませんでした（日本人は、金利の過度な上昇が価格に転嫁されるのか、逆に不十分な場合は通貨が引き続き低迷するのか、板挟みになっています）。

2019年以降、日本は米国の外部債務の最大保有者であり（その総額の12％、つまり1兆1431億ドル）、中国は7％を保有しています。日本が米国債を売却すると、米国の金利が上昇し、これはドナルド・トランプにとって好ましくなく、特に選挙年には不都合です。

日本は米国政府の債券の最大保有者です。これは国内での武器となり、アメリカ人は売却を望んでいません。
Bessentが提案したのは、米国債の売却に頼るのではなく、単に日本銀行（BoJ）の基準金利を引き上げることでした。理論的には、これにより国際資金の流れが止まり、逆転する可能性があります。
約1か月後の6月16日/17日、日本銀行は無担保コールレートを0.75％から1％に引き上げました。これは1995年9月以来の最高水準であり、31年ぶりの最高値です（唯一の反対票を投じた日本銀行総裁は1.258％の金利を望んでいました）。
日本人のためらいは正当化されていました。一方では、金利の上昇が日本の消費者に打撃を与え、国家の疑念が増すことを忘れてはなりません。また、12月19/22日の0.5％から0.75％への引き上げは明らかに期待された結果をもたらしませんでした（債券の金利は2.02％、円は1ドル157.86円）。前回は2024年7月に0-0.1％から0.25％に引き上げられました。

過去5年間、日本の successive 政府は金利の上昇、円の下落、インフレ（名目CPI）の増加を防ぐことができず、社会的不満が高まっています。
明らかに成功しなかったのはその決定でした。先月の23日、円は1ドル163.86円に急落し、1985年10月以来の最低値となり、10年物の債券金利は7月9日に2.879％に達し、1996年9月以来の最高値となりました。
戦略

金曜日の午前9時半、米国財務省が「友好的な」銀行に円市場に介入する準備があると通知したという最初の兆候がありました。

11時33分、アメリカのキャビネット会議中に、キャンプ・デイビッドで、ベッセントが「やるべきこと：日本円（JPY）を購入する；50億から100億ドル」と書かれたメモを「漏らした」。誰も彼がそのようなリマインダーを必要としたとは思っていないが、会議中ずっとテーブルの上にあった。

ほぼ「安っぽい」手法で、スコット・ベッセントは市場に対して円介入の意図をあらゆる方法で先取りした。円高を促進するためか、抑制するためかは疑問が残る。
その後、フィナンシャル・タイムズは、財務省の指示でニューヨーク連邦準備銀行がESF（為替安定化基金）を通じてユーロに対して円を購入していると報じた。一方で、日銀は2日連続で自国通貨を買い戻していた（FIMA、**「外国および国際通貨当局レポファシリティ」**が関与していたかどうかは不明）。
ここで私たちは2つの異常なことを目にした：事前に通知され、サプライズ要素が排除されたこと、そしてドルの代わりにユーロ通貨が使用されたこと。これはドルを支えるものの、はるかに効果が薄い。
昨年10月にアルゼンチンのために開かれたESFの信用枠は200億ドルであり、さらに民間のプレイヤーからの200億ドルの潜在的な貸付があったが、国は約25億ドルしか利用せず、今年の1月に返済が完了した。したがって、財務省が円を支えるために用意した50億から100億ドルは「何もない」。
その価値は別のところにある。2011年の人道的理由でG7諸国が協調して日本円を支えたオペレーションを除けば、アメリカ財務省が日本通貨を支えるために介入したのは48年ぶりである。

今週日銀が行った最初の介入は成功した（過去34年で42番目に大きな日次通貨上昇であったが、キャリートレードのポジションを持つ者に背筋を寒くさせた）。

木曜日に円がドルに対して2.36%上昇した際、日銀はすでに528億ドル（歴史的記録）の介入を行っていたと推定されている。一方、金曜日には改善幅が1.23%とかなり限定的で、320億から370億ドルの介入が行われた。これに財務省の介入を加えると、合計は900億から1000億ドルという天文学的な額に達する。結果として、円は2日間で3.69%改善した（最後にこのようなことがあったのは2022年11月11日の5.2%と12月20日の3.7%である）。

日曜日、アメリカ政府は介入を確認するために二段階の戦略を採用した。一方では、財務長官がツイートし、FIMAを利用したより大規模な介入の可能性を示唆した。

スコット・ベッセントがアメリカの介入を確認し、日本がアメリカの国債を売却せざるを得ない状況を避けるためにFIMAの資源を拡大する意向を示した。

日本の国債はニューヨーク連邦準備銀行に預けられており、FIMAの利用が可能である（これは自己保有に対する1週間の貸付メカニズムであり、昨年アメリカがアルゼンチンペソを救済した際に見られたものだ）。ただし、ここには600億ドルの上限がある。ベッセントが目指しているのは、この上限を拡大し、実質的にFRBを最後の手段の流動性供給者にすることである。とりあえず、日本側はこのREPOシステムを利用することを確認しており（国債を売却しないため）、

もう一方では、ドナルド・トランプが再び重要性を軽視する戦略を取っていた。彼はエアフォースワンから「日本は私たちにとって非常に良い国であり、もちろん真珠湾を除いては」と述べ、「彼らは少し助けを求めており、私たちは常に日本のためにそこにいる」と言い、「何よりも友情の表れである」と主張した。

大統領専用機から、ドナルド・トランプは円の支援策における財務省の関与を軽視しようとした。彼は日本人に真珠湾攻撃を持ち出し、彼らを屈辱するかのように見えたが、興味深いことに、「忘れた」ようだ。

振り返ってみると、アメリカ人が日本銀行の行動を支えるのではなく、その影響を和らげようとしたのではないかと思われる...円の上昇がそれほど急激でないように。
スコット・ベッセントは経済学者でも学者でもなく、トレーダーである。ドナルド・トランプがアメリカ政府を彼のビジネスの一つのように扱うことがあるように、ベッセントもアメリカの経済機関を彼がかつて運用していたファンドのように扱っているのが見受けられる。
アルゼンチンを支援することを決定したのは、金融的または経済的な理由からではなく（感染リスクは存在しなかった）、政治的な理由からであった。アルゼンチンは支払うべきものを支払い、そのコストの大部分はアメリカの「農家」に負担がかかった（11月の選挙でそれを請求されるかどうか見てみよう）。恩恵を受けたのは、トランプ、ミレイ/カプト、そしてアルゼンチンの債券を購入してポジションを取ったオペレーターたちである。
実際、円に関わる「キャリートレード」の取引にどれだけの資金が関与しているかを特定するのは非常に難しい。なぜなら、ほとんどがプライベート契約であり、一般の目からは遠いからである。
推定は、BISのデータのみを考慮すると2,500億ドル、TSLombartによると1,100億ドル、日本企業の海外に置かれた機関資金を考慮すると4兆ドル、ドイツ銀行などによると2兆ドルに達する。いずれにせよ、これは膨大な金額であり、最も保守的な1兆ドルの数字を考慮しても、外国人投資家と日本人投資家の両方が関与している。
円に対する介入は慎重に行うべきである。なぜなら、「あまりにも成功しすぎる」と、円建ての負債を抱える者が急激に「西洋」の資産を売却してポジションを閉じる必要が生じ、予測が非常に難しい結果をもたらす可能性があるからである（これは2024年8月5日に日本銀行が金利を0.25%に引き上げ、日経平均が12.4%下落した後に見られた）。
遅れないでください：今すぐ旅行を

最近の数字と行動は「凄まじい」が、私たちが話しているのはほんの「バンドエイド」に過ぎないという感覚がある。とりあえず、アメリカの30年物国債の利率は先週の金曜日に年5.28%に達し、これは2004年6月以来の最高値であり、10年物の利率は4.74%で、昨年の1月以来の最高値である。

他にもいくつかの要因があったことは確かです（FRBが金利を変更しない決定、原油価格、インフレ懸念など）。しかし、最近は少し落ち着いたものの、アメリカの債務を支えるための介入は効果がなかったことは明らかです。

先週の介入は相対的な成功を収めました。円はまだ、ベッセントが5月に日本を訪れたときの価値を下回っており、今週の傾向は再び下落しています。これは、ここまでのところ、期待されていた期待の変化が生じていないことを反映しています。
ロイターの調査によると、今月31日から5日までの間に60人の市場関係者に行った調査では、95%が先週の措置の成功に懐疑的であると答えています。変化をもたらすためには、例えば日本銀行の金利を実質的かつ重要に引き上げる必要がありますが、日本政府もアメリカ政府も、少なくとも11月の選挙まではその意向がないようです。もちろん、私たちが間違っている可能性もあります...

市場は、今年の円を支えるための戦略が成功するとは信じていません。
これでは、日本を訪れたい人々はどうなるのでしょうか？共同介入が成功するかもしれませんし、そうでないかもしれません。おそらく、数週間後に別の行動が見られるかもしれませんが、今のところ、最も影響を与えたのは旅行費用を4%上昇させたことです。いずれにせよ、遅れない方が良いでしょう。日本は訪れる価値があります。

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