Goldman Sachs: El mercado alcista de acciones de EE. UU. en 2027 tendrá "un último esfuerzo", pero la situación posterior se asemeja a la antesala de la burbuja del 2000

En 2027, se enfrentará al mayor impacto de oferta neta de acciones desde la ruptura de la burbuja de Internet en 2000.

Escrito por: Xu Chao, Wall Street Journal

El punto de inflexión del mercado se acerca. Tony Pasquariello, director global de la división de fondos de cobertura de Goldman Sachs, advierte que aunque la tendencia principal del mercado alcista de acciones de EE. UU. aún no se ha roto, ha entrado en cuenta regresiva. Él prevé que el índice S&P 500 completará una última ronda de aumento, y luego en 2027 enfrentará el mayor impacto de oferta neta de acciones desde la ruptura de la burbuja de Internet en 2000.

Pasquariello señaló en su último informe semanal que los tres principales variables que impulsaron el sólido desempeño del mercado de acciones de EE. UU. en los últimos cuatro años—crecimiento de ganancias, flujos de capital y narrativa de IA—han comenzado a deteriorarse simultáneamente. Afirmó claramente: "Se espera que el S&P complete su último ascenso antes del cambio, pero 2027 está destinado a ser un año de retornos más escasos", y advirtió que el nivel de volatilidad del índice tenderá a aumentar.

Es notable que, en la misma semana, otro estratega de Goldman Sachs, Rich Privorotsky, también hizo referencia a la comparación con el pico de la burbuja de Internet en su informe titulado "¿1998 o 2000?"—lo que significa que dentro de la misma semana, hubo dos ecos internos en Goldman Sachs sobre el colapso de las acciones tecnológicas de 2000. Al mismo tiempo, el índice Nasdaq 100 experimentó una caída diaria de hasta el 6.36%, la mayor caída diaria desde el inicio de la pandemia de COVID-19, y las ganancias de los fondos de cobertura han sido casi completamente revertidas.

El crecimiento de ganancias alcanza su punto máximo, la dinámica ascendente es difícil de mantener

En el lado de las ganancias, el crecimiento de ganancias del índice S&P 500 alcanzó el 33% en el segundo trimestre, y se espera que en el tercer trimestre alcance el 35%, señalando que "este es el crecimiento de ganancias más rápido en 30 años, excepto durante los períodos de recuperación tras una recesión económica".

Sin embargo, la desaceleración del crecimiento se ha convertido en un evento de alta probabilidad. Pasquariello admitió que el mercado es altamente sensible a la tasa de cambio, "la tensión entre la segunda derivada y la primera derivada es el núcleo de la contradicción que he estado sopesando repetidamente, y esta contradicción se está volviendo cada vez más compleja". A pesar de que Goldman Sachs pronostica que el EPS del S&P aún podría lograr un crecimiento de aproximadamente el 18% el próximo año, los datos históricos muestran que aún existe una tasa de éxito para los alcistas, pero él afirmó claramente: "Es cada vez más difícil imaginar que las ganancias puedan proporcionar nuevamente la convexidad ascendente que hemos disfrutado en los últimos años".

También destacó que las proyecciones de ganancias de Goldman Sachs "son extremadamente sensibles a los gastos de capital en IA", y los desarrollos de esta semana han aumentado claramente el riesgo a la baja de esa proyección.

La situación de capital se deteriora, la oferta neta de 2027 alcanzará un nuevo máximo desde 2000

Las señales en el lado de los flujos de capital son aún más severas. Pasquariello escribió que en los últimos tres meses, el mercado ha estado absorbiendo una presión de venta amplia y profunda, y esta semana la venta ha entrado en un estado de "explosión total". Según los datos de los principales corredores de Goldman Sachs, en los últimos 20 días de negociación, la velocidad a la que los fondos de cobertura han vendido acciones de IA a nivel mundial ha alcanzado su nivel más rápido en más de cinco años, desviándose más de 3 desviaciones estándar de la media.

Los compradores también han mostrado una reducción colectiva. La disminución en la fuerza de recompra de empresas, la contracción de la compra por parte de inversores extranjeros, y la venta mecánica de estrategias cuantitativas como CTA han formado un "boicot de compradores".

Lo que es aún más alarmante es la presión de oferta en 2027: Pasquariello señaló claramente que se espera que el incremento neto de oferta de acciones de EE. UU. en 2027 alcance su nivel más alto desde 2000. La resonancia entre las grandes líneas de IPO como SpaceX y Anthropic y el cambio en el flujo de caja de las empresas (que debe priorizar el gasto de capital sobre las recompras) generará presión en ambos lados de la oferta y la demanda. Aunque él mantiene una actitud relativamente optimista sobre la situación de capital en las ocho semanas restantes del año y señala que el tamaño de las recompras ha vuelto a alrededor de 5 mil millones de dólares diarios, este soporte a corto plazo no oculta la presión estructural de 2027.

La narrativa de IA muestra grietas, el riesgo de cola izquierda se expande

Pasquariello clasificó la narrativa de IA como "la variable más difícil de aclarar". Al entrar en esta semana, el mercado ya había formado una expectativa general de que la tasa de crecimiento del gasto de capital de los gigantes tecnológicos había alcanzado su punto máximo—el consenso del mercado indica que la tasa de crecimiento relacionada disminuirá del 96% de este año al 44% del próximo; al mismo tiempo, los proveedores de nube de gran escala han consumido un flujo de caja libre neto de 31 mil millones de dólares en el tercer trimestre, y la inquietud del mercado sobre su continuo "flujo de caja libre negativo" sigue acumulándose.

Él resumió el impacto de los acontecimientos de esta semana sobre las perspectivas de IA en cuatro puntos: primero, el gasto de capital en IA anteriormente era el "combustible de cohete" del mercado, pero ahora el mercado se ve obligado a examinar seriamente si la intensidad de la construcción puede mantenerse; segundo, las perspectivas de gasto de capital en IA han ampliado la distribución de resultados posibles, "introduciendo más riesgos de cola izquierda en un mercado que antes casi solo perseguía la cola derecha"; tercero, si el ritmo de construcción se desacelera, el ciclo podría alargarse, manteniendo una perspectiva cautelosamente optimista a medio plazo; cuarto, la convexidad ascendente de los activos relacionados con la infraestructura de IA "palas y picos" es difícil de no ser comprimida.

Para Rich Privorotsky, que mantiene una postura optimista, tiende a comparar este ajuste con 1998 en lugar de 2000, creyendo que se trata de un evento de liquidez y no del final del ciclo, "posponer la construcción de centros de datos no significa destruir la demanda de capacidad de cómputo". Pero también admitió que "las inquietantes similitudes con 2000 radican en el tamaño del gasto y la incertidumbre de los retornos"—lo que coincide con la advertencia de oferta de 2000 de Pasquariello.

La reparación de la valoración proporciona un colchón, pero el mercado de crédito ya ha dado la primera señal de advertencia

Pasquariello no evitó el argumento central de los alcistas: después de esta ronda de ajuste de valoración, "el mercado se encuentra actualmente en un nivel de valoración razonable". Señaló que el múltiplo de ganancias a futuro del Nasdaq 100 y del índice de semiconductores de Filadelfia ha caído por debajo de los niveles de noviembre de 2022, antes del lanzamiento de ChatGPT, aproximadamente 4 múltiplos de valoración más baratos, y el múltiplo de ganancias a futuro del Nasdaq 100 ha caído a 18.4 veces, el nivel más bajo desde 2020.

Sin embargo, al final de su informe, reveló una preocupación más profunda: recientemente, dos inversores que él respeta profundamente le dijeron que "el mercado de acciones es demasiado complaciente en comparación con el mercado de crédito". Combinando la discusión sobre un posible aumento de tasas en diciembre, la presión sobre los bonos de alto rendimiento relacionados con IA, y la superposición de la máxima presión de oferta neta en 2027, el mercado de crédito está comenzando a fijar precios para los problemas de financiamiento de construcción—y si el mercado de acciones ha reflejado plenamente esto sigue siendo una cuestión central sin respuesta.

La conclusión final de Pasquariello es clara y cautelosa: la tendencia principal del mercado alcista aún existe, puede haber un último empuje al final del año, pero el "punto de inflexión" ya está escrito en la evaluación de perspectivas, y 2027 será un entorno de negociación "que requerirá una mayor flexibilidad".