وام‌گیری با وثیقه بیت‌کوین از بانک سیلیکون ولی: بازار وارد فاز نهادی می‌شود

وام‌گیری با وثیقه بیت‌کوین از بانک سیلیکون ولی توصیف می‌کند که چگونه بازار پس از بحران وام‌های رمزارزی در سال 2022 به وضوح بالغ‌تر شده است: وثیقه‌های بیشتر، ارزیابی دقیق‌تر، شفافیت بالاتر و مشارکت فعال‌تر بازیگران مالی بزرگ.

نکات اصلی

• بانک سیلیکون ولی بر این باور است که پس از سقوط BlockFi، Celsius و Genesis، وام‌گیری با وثیقه بیت‌کوین به سمت استانداردهای محافظه‌کارانه‌تری تغییر کرده است: وثیقه‌های اضافی، مدیریت ریسک منظم و شفافیت بیشتر.
• علاقه‌ی شرکت‌های نهادی در حال افزایش است: بانک‌های بزرگ در ایالات متحده خطوط اعتباری با وثیقه BTC ارائه می‌دهند و بازار کلی وام‌های با وثیقه دارایی‌های رمزارزی به 67 میلیارد دلار رسیده است.
• Ledn قبلاً انتشار اوراق بهادار با وثیقه BTC را انجام داده است و اتصال بیشتر سرمایه‌های اعتباری بانکی و خصوصی ممکن است به مرور زمان هزینه وام‌ها را کاهش دهد.
• شبکه لایتنینگ به عنوان فناوری‌ای در نظر گرفته می‌شود که می‌تواند حرکت وثیقه، الزامات حاشیه‌ای و تصفیه در وام‌گیری با بیت‌کوین را تسریع کند.

وام‌گیری با وثیقه بیت‌کوین چگونه کار می‌کند

وام‌گیری با وثیقه بیت‌کوین نوعی وام است که در آن مالک BTC سکه‌ها را به وام‌دهنده به عنوان وثیقه منتقل می‌کند و در عوض پول فیات، مانند دلار دریافت می‌کند. تا زمانی که بدهی پرداخت نشده است، وثیقه در نزد وام‌دهنده یا یک نگهدارنده منتخب نگهداری می‌شود. پس از بازپرداخت مبلغ و بهره، بیت‌کوین به وام‌گیرنده بازگردانده می‌شود.

اگر وام‌گیرنده شرایط را رعایت نکند یا ارزش وثیقه به شدت کاهش یابد، وام‌دهنده می‌تواند درخواست کند که وثیقه بیشتری ارائه شود یا بیت‌کوین را به صورت جزئی یا کامل تصفیه کند تا بدهی را تسویه کند.

چرا بازار وام‌گیری بیت‌کوین در حال تغییر است

وام‌گیری بیت‌کوین پس از نوسانات سال‌های 2022-2023 دچار تغییرات شدیدی شده است. قبلاً این بخش عمدتاً تحت کنترل وام‌دهندگان رمزارزی با نظارت کمتر بود. اکنون بازار به طور فزاینده‌ای رویکردهای مالی سنتی را به کار می‌گیرد: کار دقیق با وثیقه، بررسی وام‌گیرندگان، قوانین شفاف و مدیریت ریسک سختگیرانه‌تر.

زمینه پیرامون خود بانک سیلیکون ولی نیز مهم است. این بانک در سال 2023 پس از خروج سریع سپرده‌ها ورشکسته شد: مشتریان به طور گسترده پول‌های خود را برداشت کردند، نقدینگی کافی نبود و پرتفوی اوراق بهادار به دلیل افزایش نرخ‌ها و زیان‌های غیرقابل تحقق آسیب‌پذیر بود.

به گفته بانک سیلیکون ولی، بیت‌کوین به تدریج دیگر فقط به عنوان یک دارایی سفته‌بازانه در نظر گرفته نمی‌شود. برای بخشی از سرمایه‌گذاران، این دارایی به عنوان وثیقه جهانی مایع تبدیل می‌شود: می‌توان آن را به سرعت منتقل کرد، قابل تعویض است و در بازارهای عمیق معامله می‌شود. همین نقدینگی بازار باعث می‌شود چنین وام‌هایی برای بانک‌ها و وام‌دهندگان تخصصی جذاب‌تر باشد.

"بیت‌کوین در بیشتر تاریخ خود تلاش کرده است که ثابت کند قابل اعتماد است. اکنون برخی از شرکت‌کنندگان بازار آن را به عنوان وثیقه‌ای با نقدینگی جهانی فوری، تسویه سریع، قابلیت تعویض و ریسک‌های محدود در نظر می‌گیرند،" - آنتونی واسرلو و جاش فریگو اشاره کردند.

در منطق بانکی، چنین معاملاتی به تدریج به دسته‌های کلاسیک وام، اعتبار و وثیقه نزدیک‌تر می‌شود، هرچند دارایی پایه همچنان رمزارز است. این یک تغییر مهم برای صنعت است: رمزارز به تدریج در مکانیزم‌های اعتباری معمولی گنجانده می‌شود و به طور جداگانه از آن‌ها وجود ندارد.

بازیگران نهادی حضور خود را افزایش می‌دهند

مشارکت سازمان‌های مالی بزرگ در حال گسترش است. چندین بانک بزرگ در ایالات متحده در حال حاضر خطوط اعتباری با وثیقه بیت‌کوین ارائه می‌دهند. حجم کل وام‌گیری با وثیقه رمزارز به 67 میلیارد دلار رسیده است که نسبت به سال گذشته 49% افزایش یافته است.

خود بخش وام‌های با وثیقه BTC هنوز نسبتاً کوچک باقی مانده است. Ledn بازار وام‌های مصرفی با وثیقه بیت‌کوین را حدود 3 میلیارد دلار ارزیابی می‌کند. در عین حال، این شرکت پیش‌بینی می‌کند که در دهه آینده این بازار می‌تواند به 1 تریلیون دلار برسد، اگر تعداد بیشتری از دارندگان بلندمدت BTC به دنبال نقدینگی بدون فروش سکه‌ها باشند.

منطق تقاضا ساده است. وقتی قیمت بیت کوین افزایش می‌یابد، مالکان دارایی می‌خواهند از ارزش آن استفاده کنند بدون اینکه از سکه‌ها جدا شوند. به این ترتیب، آنها موقعیت بلندمدت خود را حفظ می‌کنند و شانس افزایش قیمت بیشتر را دارند و در برخی موارد می‌توانند عواقب مالیاتی ناشی از فروش را به تعویق بیندازند. وام تحت وثیقه به تأمین سرمایه در گردش، حل مسائل مالیاتی یا تأمین هزینه‌های شخصی کمک می‌کند.

LTV و ریسک‌های کلیدی وام‌های بیت کوین

LTV نشان می‌دهد که چه نسبتی از ارزش وثیقه را وام تشکیل می‌دهد. اگر برای بیت کوینی به ارزش 100,000 دلار وامی به مبلغ 50,000 دلار اعطا شود، LTV برابر با 50% است. وقتی قیمت بیت کوین افزایش می‌یابد، LTV کاهش می‌یابد؛ و وقتی قیمت کاهش می‌یابد، LTV افزایش می‌یابد.

اگر LTV به سطح بحرانی نزدیک شود، معمولاً وام‌گیرنده باید وثیقه اضافی ارائه دهد یا بخشی از بدهی را پرداخت کند. در غیر این صورت، وام‌دهنده می‌تواند بخشی از بیت کوین یا کل وثیقه را بفروشد. بزرگترین ریسک برای وام‌گیرنده از دست دادن دسترسی به سکه‌ها در صورت عدم پرداخت یا تصفیه است.

ریسک‌های دیگری نیز وجود دارد: اعتبار وام‌دهنده و نگهدارنده، نقص‌های فنی، حملات سایبری، تغییر قوانین و اختلافات در مورد چگونگی نگهداری و استفاده از وثیقه.

درس‌های بحران سال 2022

شکست Celsius، BlockFi و Genesis نقطه عطفی دردناک اما مهم برای بازار بود. این شرکت‌ها مدل‌های مختلفی داشتند، اما نقاط ضعف آنها تا حد زیادی مشترک بود:

• شکاف بین سررسید دارایی‌ها و بدهی‌ها.
• اهرم مالی بیش از حد.
• تمرکز ریسک بر روی طرف‌های خاص.
• استفاده مجدد از دارایی‌های مشتری به عنوان وثیقه.

وقتی مشتریان شروع به برداشت وجوه کردند و ارزش دارایی‌ها کاهش یافت، این عدم تعادل‌ها به سرعت به بحران نقدینگی و ورشکستگی تبدیل شد. اعتماد به وام‌دهندگان رمزارز به شدت کاهش یافت، بنابراین بازیگران جدید با احتیاط بیشتری به وثیقه، افشای اطلاعات و قوانین تصفیه نگاه کردند.

از آغاز دوره‌ای که در سیستم‌های داده می‌تواند به عنوان 2022-01-01T00:00:00 ثبت شود، صنعت به طور قابل توجهی به کیفیت وثیقه و شفافیت عملیات توجه بیشتری نشان داد. مدیریت ریسک، وثیقه کامل و قوانین واضح تصفیه موقعیت‌ها در کانون توجه قرار گرفتند.

برای وام‌دهندگان جدید BTC، این یک پایه شد. آنها محصولات را بر اساس ارزیابی دقیق‌تر، رویه‌های شفاف و اصل شفافیت (رفتار) می‌سازند، به این معنی که مشتری و وام‌دهنده بهتر می‌فهمند که وثیقه کجا قرار دارد، ریسک چگونه ارزیابی می‌شود و در صورت نوسانات شدید قیمت چه اتفاقی خواهد افتاد.

Ledn، اوراق بهادار و کاهش نرخ‌ها

معامله Ledn به ارزش 188 میلیون دلار سیگنال قابل توجهی برای بازار بود. این یک انتشار اوراق بهادار با پشتوانه بیت کوین بود که از یک سازمان رتبه‌بندی ملی شناخته شده، رتبه سرمایه‌گذاری دریافت کرد. برای بخش اوراق بهادار با پشتوانه دارایی، این یک گام مهم است: تأمین مالی با وثیقه BTC شروع به به نظر رسیدن قابل قبول برای طیف وسیع‌تری از سرمایه‌گذاران نهادی می‌کند.

در حال حاضر، چنین وام‌هایی هنوز گران هستند، اما شرایط به تدریج بر اساس نوع وام‌دهنده و اندازه معامله متفاوت می‌شود:

• وام‌های معمولی تحت بیت کوین: نرخ معمولاً در محدوده 7.5% تا 16% سالانه است؛ این بالاتر از تأمین مالی سنتی مشابه است، اما ورود بانک‌ها و صندوق‌های وام‌دهی خصوصی می‌تواند اسپردها را کاهش دهد.
• Strike: نرخ 7.5% برای وام‌های فوری بالای 5 میلیون دلار؛ وثیقه به خط اعتباری Tether به ارزش 2.1 میلیارد دلار مرتبط است، که نشان‌دهنده علاقه بازیگران بزرگ به وثیقه‌های بیت کوین است.

کی وام تحت بیت کوین ممکن است مناسب نباشد

این ابزار پرخطر است اگر قیمت بیت کوین به شدت نوسان کند، شرایط وام بسیار گران باشد، وثیقه کم باشد یا وام‌گیرنده آماده نباشد که سریعاً وثیقه اضافی ارائه دهد. همچنین ممکن است در مواقعی که به وام کوتاه‌مدت نیاز است و هزینه‌ها و نرخ‌ها سود را کاهش می‌دهند، غیرمناسب باشد.

گزینه‌ها بستگی به هدف دارند: می‌توان بخشی از بیت کوین را فروخت، از وثیقه دیگری استفاده کرد، وام بانکی سنتی گرفت یا محصولات DeFi را در نظر گرفت. اما هر گزینه ریسک‌ها، هزینه‌ها و الزامات نقدینگی خاص خود را دارد.

برای بازارهای هوش مصنوعی و تبلیغات دیجیتال، تأثیر بیشتر غیرمستقیم است: وام تحت بیت‌کوین می‌تواند به سرمایه‌گذاران یا شرکت‌هایی که مالک BTC هستند، نقدینگی بدهد، اما خود به تنهایی توسعه خدمات هوش مصنوعی یا خرید ترافیک تبلیغاتی را تغییر نمی‌دهد.

چه چیزی می‌تواند مرحله بعدی را تسریع کند

رشد بیشتر به دو عامل بستگی خواهد داشت: دسترسی اعتباردهندگان به سرمایه نهادی و تقاضا از سوی وام‌گیرندگانی که نمی‌خواهند بیت‌کوین را بفروشند. هرچه بازار عمیق‌تر شود، ارزیابی ریسک، مدیریت وثیقه و کاهش هزینه تأمین مالی آسان‌تر خواهد بود.

نقش جداگانه‌ای می‌تواند توسط شبکه لایتنینگ ایفا شود. فناوری لایتنینگ قادر است انتقال‌های وثیقه‌ای تقریباً فوری و ارزان را فراهم کند، الزامات حاشیه‌ای را تسریع کند و تصفیه را خودکار کند. اگر این مکانیزم‌ها به طور گسترده‌ای مورد استفاده قرار گیرند، وام‌دهی تحت وثیقه بیت‌کوین سریع‌تر، کارآمدتر و نزدیک‌تر به زیرساخت‌های بازارهای مالی بالغ خواهد شد.

برای بانک سیلیکون ولی، نتیجه اصلی به وضوح به نظر می‌رسد: پس از بحران وام‌دهی رمزارز، بازار ناپدید نشد، بلکه بازسازی شد. در سال‌های آینده، توسعه آن احتمالاً از طریق قوانین سخت‌گیرانه‌تر در مورد نگهداری وثیقه، افزایش اوراق بهادار، اتصال سرمایه وام‌دهی بانکی و خصوصی و استفاده از فناوری‌هایی مانند شبکه لایتنینگ پیش خواهد رفت. اگر این شرایط فراهم شود، بیت‌کوین به طور فزاینده‌ای به عنوان وثیقه نهادی استفاده خواهد شد و محصولات اعتباری اطراف آن برای بانک‌ها، صندوق‌ها و دارندگان بلندمدت BTC قابل درک‌تر خواهد شد.