米国のインフレがドルとFRBの金利の行方を決定する

ドルは月曜日にほぼ安定して取引されており、R$ 5.087で推移しています。先週金曜日には市場の期待が揺れ動きました。7月の雇用統計は予想を下回り、米国経済が数ヶ月ぶりに雇用を失ったことを示しました。前の2ヶ月の数字も大幅に下方修正されました。

即座の反応は、次回の連邦準備制度（FRB）の会合での金利引き上げの期待が減少したことです。しかし、市場は単一のデータが金融政策の方向性を変えることはないと認識しています。したがって、すべての注目は水曜日に発表される米国の消費者物価指数（CPI）に向けられています。

弱い雇用報告は物語を生み出しました：米国経済はFRBが予想していたよりも速く減速している可能性があります。もし7月のCPIがこの傾向を確認し、インフレが低下すれば、状況は大きく変わります。ロイターが報じた経済学者たちは、前年同期比で3.4%の上昇を予測しており、前月の3.5%からの減少です。

0.1ポイントの減速は、表面的には重要でないように見えるかもしれません。しかし、現在の文脈では、これは2ヶ月連続の減少を示しており、金融引き締めが機能しているという仮説を強化します。私たちが金融政策に関する報道で説明したように、FRBは具体的なデータに基づいて決定を下しており、弱い雇用と低下するインフレの組み合わせは、さらなる金利引き上げを正当化するのを難しくします。

一方、CPIが予想を上回る場合、市場は迅速に再調整する必要があります。米国での金利が長期間高止まりすることは、世界的にドルを強くし、新興国通貨、特にレアルに圧力をかけます。

月曜日のドルの安定は、それ自体が重要なデータです。弱い雇用報告の後、米ドルがより大きく下落することが予想されましたが、それは起こりませんでした。9月のドル先物はR$ 5.114で取引されており、前回のセッションとほぼ同じ水準です。

市場は様子見の状態にあると見られています。誰もCPIの前に重要なポジションを構築したくありません。これは、重要なマクロ経済データの前に見られる典型的な「手をこまねく」行動です。

ブラジルの投資家にとって、このダイナミクスは特に重要です。ドルの水準は、輸入コスト、国内インフレ、そして結果的に中央銀行のSelicに関する決定に直接影響します。私たちが以前の金利シナリオに関する分析で述べたように、ブラジルと米国の金融サイクルはこれまで以上に密接に関連しています。

経済データに加えて、地政学的な状況も注視されています。イランは、オマーンとのホルムズ海峡を通る交通に関する交渉が最終段階にあると述べましたが、米国による要求の履行を条件に水路の再開を求めています。

ホルムズ海峡は、石油輸送において世界で最も重要な海上回廊の一つです。この地域の不安定さは、商品価格を押し上げる傾向があり、これが世界的なインフレに波及し、中央銀行の決定に影響を与えます。

ブラジルは石油の純輸出国であるため、その影響は曖昧です。価格が上昇すれば貿易収支やペトロブラスのような企業に利益をもたらしますが、国内での石油製品の価格が上昇し、中央銀行のインフレ管理が難しくなります。

水曜日は、世界市場にとって最も重要な日となります。米国のCPIは、発表された雇用データと相まって、次回のFRB会合までの金利に関する物語を形作ります。

基本的に考えられるシナリオは3つです：

• CPIが3.4%未満: 金利の据え置きの仮説を強化します。ドルは下落し、リスク資産は上昇し、レアルは価値を高めます。
• CPIが予想通り（3.4%）: 現在の不確実性のシナリオを維持します。ドルはR$ 5.05からR$ 5.15の範囲に留まります。
• CPIが3.4%を上回る: さらなる金利引き上げの期待が復活します。ドルは強くなり、新興市場は圧力を受けます。

米国の資産にエクスポージャーがある人にとって、BDR、ETF、または直接投資を通じて、CPIは短期的にこれらのポジションのリスクとリターンの関係を変える可能性があります。ブラジルの固定収入にポジションを持つ人にとっては、ブラジルと米国の金利差が拡大するか縮小するかが問題です。

雇用データはすでに手がかりを示しています。インフレは確認するか、矛盾するかです。そして、この確認が、今後数週間でR$ 4.90のドルとR$ 5.30のドルの違いを生むのです。

今のところ唯一の確実なことは、市場は水曜日まで大きな決定を下さないということです。そして、投資家にとって、今は忍耐が最も合理的な立場です。