近40億ドルのRWAがDeFiで活躍、主に誰が支えているのか？

トークン化された国債の規模は膨大だが、DeFiの組み合わせ利用率は極めて低く、プライベートクレジットがオンチェーンの組み合わせ資産の核心的な力となっている。

執筆：Gino Matos

翻訳：Saoirse、Foresight News

2026年第2四半期、DeFiでは99件のハッキングが発生し、DeFiLlamaデータベースの四半期攻撃件数記録を更新した。しかし同時に、主要なDeFiプロトコルで流通している現実資産トークンの規模は約397億ドルに達し、新たな歴史的高値を記録した。

DeFiはトークン化された資産にオンチェーンのアプリケーションシナリオを提供し、それを担保、貸出流動性、または他のプロトコルがアプリケーションを構築するための基盤として利用できるようにする。このデータは、厳しいセキュリティの衝撃を受けても、組み合わせ可能な現実資産トークンの規模が新たな高値を記録していることを証明している。

データ統計基準

DeFiLlamaのデータパネルによると、アクティブな現実資産トークンの総時価総額は339億ドル、オンチェーンの総時価総額は367億ドルである。そのうち、39.7億ドルのみが各種DeFiプロトコルに保管されており、アクティブなRWAの総価値の約11.7%を占め、貸出市場、流動性プール、収益型プロトコルに分布している。

DeFiLlamaは、明確な盗難前のロックデータを持つ59件の歴史的ハッキング事件を調査し、攻撃を受けたプロトコルのほとんどが、以前のロック規模の10%未満の資金を最終的に保持していることを発見した。盗まれた資金の額は、以降30日間のプロトコル資金流出規模とはほとんど関連性がない。単にハッキング攻撃を受けること自体が市場の信頼を破壊し、盗まれた金額の大小には関係ない。

ブラックロックのBUIDLはDeFiLlamaの統計範囲内で最大のトークン化ファンドで、アクティブ時価総額は27億ドルを超えるが、DeFiエコシステムに展開されているのは1820万ドルのみで、利用率はわずか0.67%である。CircleのUSYCも同様の状況で、市場価値は30億ドルを突破し、DeFi内での使用規模は約3150万ドル、利用率は約1.05%である。フランクリン・テンプルトンのiBENJIはアクティブ時価総額が15億ドルを超え、DeFiLlamaの追跡データによると、この資産は完全にDeFiで使用されていない。

これら三つのファンドの合計アクティブ時価総額は約72.3億ドルで、DeFi内の投資総額はわずか4970万ドルである。さらに、規模が小さい5つのクレジット、担保債権証書（CLO）および再保険商品があり、合計アクティブ時価総額は34億ドルで、三大ファンドの規模の半分にも満たない。しかし、このグループの資産はDeFi内でのロック規模が約25億ドルで、組み合わせ可能な資金量は前者の50倍に達している。

プライベートクレジットがトークン化資産のオンチェーンアプリケーションの主力に

Mapleが提供するsyrupUSDCとsyrupUSDTは、DeFi内のRWAロック資金の約15億ドルを占め、39.7億ドルの総規模の38.6%を占めている。これらのトークンは、Maple Syrupの貸出金庫に預けられた収益証券トークンであり、金庫は機関借り手に過剰担保ローンを提供し、利息が継続的に蓄積され、トークンの交換価値が上昇する。

DeFiLlamaの追跡によると、syrupUSDCはEthereum、Monad、Solana、Base、Arbitrumなどの複数のパブリックチェーンで流通しており、Aave V3、Morpho Blue、Kamino Lend、Euler、Jupiter Lend、Uniswap、Orca、Pendleなどのプロトコルに接続されている。syrupUSDTのアプリケーションシナリオも同様に広範で、Aave内だけで数億ドルの資金が流通し、利用率は91.43%に達し、すべての統計されたトークン化資産の中で第一梯隊に位置している。

Janus HendersonのAnemoy JAAAはアクティブ時価総額が4.23億ドルで、そのうち4.143億ドルがDeFiに入っており、利用率は97.95%である。大部分の資金はGrove Finance（3.913億ドル）に保管されており、1860万ドルがAave Horizonの現実資産取引市場に展開されている。Groveは製品の立ち上げ時に10億ドルの資金を初期ポジションとして投入し、従来のクレジット戦略とDeFiインフラストラクチャの間の橋渡しを自らの位置付けとしている。

Hastraが発行したPRIMEトークンのアクティブ時価総額は5.202億ドルで、そのうち3.658億ドルがDeFiに使用されている。2.185億ドルがMorpho Blueに、1.4016億ドルがKamino Lendに投入されている。Hastraは、PRIMEの収益がFigureプラットフォームが提供する住宅の純資産クレジット業務から得られることを示しており、住宅所有者の住宅権益ローンを支えるトークンは、さまざまなプロトコルによって担保として受け入れられる可能性がある。

OnReのONycトークンは、このモデルを再保険分野にさらに拡張している ------ 暗号業界とは一見関連性が薄い分野である。このトークンのアクティブ時価総額は2.472億ドルで、そのうち1.846億ドルがDeFi内で使用されており、利用率は74.68%で、資金は主にSolanaエコシステムのKamino LendとLoopscaleに集中している。

トークンがどれだけの価値を発揮できるかは、どのプロトコルがそれを受け入れるかに大きく依存する。AaveおよびそのHorizon現実資産市場は、多くのsyrupUSDC、syrupUSDT、JAAAを吸収している。Aaveの公式によれば、Horizonは2025年8月の立ち上げ以来、預金規模が4.4億ドルを突破しており、資格のある機関はトークン化資産を担保にして安定コインを借入れることができ、基盤資産を売却または償還する必要がない。

Morpho BlueとKamino LendはPRIME、syrupUSDC、ONycに同様の貸出サービスを提供しており、Uniswap、Orca、Pendleは上記のすべての資産に二次市場流動性と収益層ツールを提供している。

組み合わせ可能な資産の規模は今後どのように推移するのか

シティの2026年トークン化予測レポートによれば、ベースシナリオでは、全体のトークン化資産の規模は現在の約1700億ドルから、2030年には5.5兆ドルに成長し、範囲予測は2.7兆ドルから8.2兆ドルである。成長の主力は株式や米国債などの公開証券であり、混合モデルを通じてオンチェーン移行が実現される。一方、DeFiが直面する核心的な疑問は、この11.7%の組み合わせ可能資産の割合が業界の拡大に伴って持続的に向上するのか、それとも長期的にクレジット製品という狭いトラックに制限されるのかということである。

楽観的シナリオ：ますます多くの発行者がMaple、Grove、Hastraを模倣し、資産設計の初期段階から担保と収益機能を固有の属性として組み込む。Aave Horizonのような市場が増加し、MorphoやKaminoが受け入れるトークン化資産の種類を拡大し続ける。DeFi内のRWAロック規模は50億から60億ドルを突破する。現実資産トークンの組み合わせ可能割合は11.7%を大幅に上回り、DeFiは大多数の新型トークン貸出製品の基盤運営体となる。

悲観的シナリオは一つの仮定に基づいている：RWAに依存するプロトコルやクロスチェーンブリッジが再度重大なセキュリティ事故を引き起こす。DeFiLlamaのデータは、このような事件がプロトコル資金の大幅な流出を引き起こすことを証明しており、流出の程度は盗まれた金額とは無関係である。資産発行者はオンチェーン統合の協力を厳しくし、機関の評判を維持する。Aave Horizonのような市場は担保資産を受け入れる際により慎重になる。DeFi内のRWAロック規模は20億から30億ドルに減少し、資産の組み合わせ可能な利用はリスク耐性の最も強い製品のニッチな選択肢に収縮する。より広範なトークン化トラックは単純な保管および決済機能に戻る。

現在、約40億ドルのトークン化資産がDeFi内で実際の価値を生み出しており、単なる資産保有が担保、流動性、収益源に変わっている。

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