260億ドル、70％がネイティブトークン：DAOの時限爆弾

By: rootdata|2026/08/10 15:30:00

自らを噛む財務。 企業が自社の株式で70％の財務を保有していると想像してみてください。株価が下がるたびに従業員への支払い能力が減少し、請求書をカバーするために売却しようとするたびに株価がさらに下がります。これは、トークン保有者によって共同管理される自律分散型組織（DAO）のほとんどが機能する方法です。説明します。
この記事の重要なポイント：

DAOの財務の大部分は自社のトークンに保管されており、懸念される金融ループを生み出しています。
GSRの報告書は、この状況がDAOを重大な金融リスクにさらしており、構造的脆弱性を示していることを明らかにしました。

GSRは問題を260億ドルと見積もっています

ロンドンの会社GSR Marketsは、デジタル資産のマーケットメイキングの専門家であり、8月7日に率直な報告書を発表しました。

DAOの財務に保有されている資産の70％以上がプロトコル自体のネイティブトークンで構成されており、残りはステーブルコイン、ETH、ビットコイン、その他の準備金に分配されています。

これらの財務の合計は、2026年第1四半期には260億ドルを超えています。この数字は快適に見えますが、ほとんどが数週間で30％から50％の価値を失う可能性のあるトークンに依存していることを考えると、実際にはそうではありません。

実際、価格が急落すると、3つのことが同時に発生します：

財務の価値が減少する、
プロトコルの収益（しばしばこの同じトークンで表示される）が減少する、
DAOは給与やセキュリティ監査などの通常の支出をカバーするために、さらに多くのトークンを売却しなければならない。

この追加の売却は、再び価格に影響を与え、ループを閉じます。

ガバナンスの罠に陥ったDAO？

状況を理解しましょう。好景気の中で自社のトークンを売却することは、保有者のコミュニティではほぼタブーです。

実際、報告書によれば、ステーブルコインやETHのようなより安定した資産への変換提案は、財務的な論理が明白であっても、ガバナンスの抵抗に直面することがよくあります。

さらに、問題は構造的でもあります。なぜなら、DAOのアクティブな貢献者の多くが自らネイティブトークンを大量に保有しているため、短期的に価格に影響を与える可能性のある決定を避けることを個人的に促されるからです。

その結果、皆が理論的には多様化の重要性に同意していますが、実際には誰もその提案を推進したがりません。それでも、あまり否定的にならないでおきましょう。数字はゆっくりと改善しており、GSRによれば2023年には平均集中度が82％に達しており、現在は70％です。

運営準備金と長期投資を分ける

この現状を踏まえ、GSRは以下を推奨しています：

シンプルなアーキテクチャ、
12か月から24か月の運営をカバーする準備金を安定した資産に保管すること、
ネイティブトークンに留まることができる長期資産は、ヘッジング（リスクヘッジ）戦略によってカバーされる必要があります。

同社は特に、価格下落に対する保護を購入し、そのコストを賄うために上昇の一部を売却することを含むコラールと呼ばれるオプション構造を提案しています。

GSRの権威にもかかわらず、マーケットメイキングの先駆者はこの統計に対してバイアスを持っています。なぜなら、彼らはまさにこの種のサービスを販売しているからです。これは診断を無効にするものではありません。脆弱性は数回の下落サイクルにわたって文書化されており、業界は進歩していますが、次の修正が同じシナリオを繰り返すのを避けるには遅すぎます。

DAOの側から見ると、財務の多様化は単なる技術的な問題ではなく、政治的な問題でもあります。ネイティブトークンの一部を売却してステーブルコインやETHを購入する提案は、しばしばプロジェクトへの信頼の欠如としてコミュニティに受け取られます。

貢献者や大口保有者は、しばしばガバナンスで最も活発な人々であり、彼ら自身もトークンに対して重要なエクスポージャーを持っています。その結果、誰もが多様化の原則に同意しますが... 誰もそれを実現するために投票する必要がない限り。この集団的慣性は、数回の下落サイクルにもかかわらず、財務におけるネイティブトークンの割合が依然として高い理由を説明しています。

Uniswap、または100％のUNIが財務を溶かす方法

Uniswapはこの問題の最も明確な例を提供します。何年もの間、その財務はほぼ100％のUNIトークンで構成されていました。その結果、ドルでの価値はトークンの価格に正確に従いました。2021年には190億ドルに達しました。数ヶ月後、2022年のベアマーケットで、1.5億ドルから2億ドルの間に崩壊し、約1年半の間そのままにされました。

いくつかの多様化の試みが行われました。最も劇的なのは、2025年12月のUNIfication提案です。DAOは、財務から直接取り出された1億UNIのバーンを投票しました（当時約6億ドル）。投票は圧倒的でした：1億2530万UNI賛成に対して742反対、つまり99.9％以上の承認です。これは、コミュニティがネイティブトークンへのエクスポージャーを大幅に削減することを受け入れた数少ない例の一つです。

要するに、地球上で最も大きなDeFiプロトコルでさえ、GSRによって説明されたフィードバックループから抜け出すのに何年もかかりました。そして、まだ完全には抜け出していません。

この問題はDAOの領域を超えています。ビットコインを数十億ドル蓄積している上場企業は、市場が反転すると同様の困難に直面しており、この教訓は分散型金融を超えて価値があります。

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