モルガン・スタンレーの解釈：メモリ価格予測を引き上げ、しかし短期的な勢いは減少する可能性がある

TL;DR
· モルガン・スタンレーは3Q26の複数のメモリ価格予測を引き上げ、同時にメモリ株の短期的な勢いが減少する可能性があることを警告した。
· このレポートの基準に基づき、PC DRAMの価格上昇予測は15-20%に上昇し、DRAMの利益修正の幅は89%に近づいている。
· サムスンとSKハイニックスはAI需要に支えられているが、財務報告のガイダンス、LTA、資本支出の表明が上昇の持続に影響を与える。

モルガン・スタンレーは7月7日の研究報告で、3四半期のメモリ価格予測を大幅に引き上げたが、同時にメモリ株が短期的に調整圧力に直面する可能性があることを警告した。

これはメモリサイクルの転換ではない。レポートは韓国のテクノロジー業界に対する「魅力的」な見解を維持し、サムスン電子とSKハイニックスに対する楽観的な見通しを続けており、関連企業の2027年の利益成長が35-40%を超えると予測している。真の警告は、メモリ価格、利益予測、投資家のポジションがすでに高水準に達しており、株価が短期的に過去数ヶ月のペースで上昇し続けることは難しいかもしれないということだ。

最も直接的な数字は価格予測である。このレポートは3Q26のPC DRAMの混合ASPの前期比上昇予測を以前の3-8%から15-20%に引き上げ、サーバーDRAMを13-18%に、GDDR6とGDDR7を15-20%に、企業SSDを18-23%に引き上げた。

公開価格機関の方向性判断も温まっている。TrendForceの7月3日の記事によれば、3Q26のDRAM市場は依然として極度に緊張しており、契約価格は前期比で13%-18%上昇する見込みで、NAND Flashの契約価格も10%-15%上昇する見込みである。しかし、TrendForceは同時に、サーバーDRAMは依然として供給不足であるが、長期供給契約が価格上昇を緩和する可能性があると述べている。

価格は上昇しているが、メモリ株の取引難易度は上昇している。モルガン・スタンレーのレポートによると、DRAMの利益修正の幅は最近89%に達し、歴史的な高水準に近づいている。過去2年間、AIの資本支出、HBM、サーバー需要に後押しされたメモリ市場は、多くの好材料を株価に先取りして反映している。

価格上昇が最も急激なのは3四半期であり、懸念も3四半期に集中している。

この上昇は広範囲にわたる。PC DRAMの他に、サーバーDRAM、グラフィックDRAM、通常のDRAM、企業SSDの3Q26の価格予測も明らかに引き上げられている。その中で、PC DRAMとグラフィックDRAMの15-20%の上昇幅は、市場が最も捉えやすい価格信号である。企業SSDの18-23%の上昇は、ストレージ価格の上昇がAIサーバー関連品目に限られていないことを示している。

問題はここにある。価格予測が早く上昇すればするほど、株価は「良いニュースの実現」の段階に入りやすくなる。

メモリ株は過去2年間、調整がなかったわけではない。モルガン・スタンレーの統計によれば、2022年11月に生成AIの波が始まって以来、DRAM関連株は明確な調整を3回経験しており、利益確定、特定のイベントの影響、数週間にわたる調整が含まれている。各回の調整はAIの資本支出による長期的な市場を中断することはなかったが、投資家に対して強いサイクルの中でも深い段階的な下落があることを警告している。

DRAM株の3回の主要な調整はそれぞれ約-25%、-25%、-35%であったが、全体としては2022年の低点から2026年の新高値に上昇している。

現物価格も価格上昇の論理を支持している。このレポートが示す価格追跡によれば、DRAMの現物価格は2025年初頭以来急速に上昇しており、NANDの現物価格も最近底から明らかに反発している。契約価格は遅れているが、方向性は同様に上昇している。つまり、短期的な調整の警告は価格が悪化したからではなく、価格と予測が急速に上昇しすぎたからである。

DDR5 16Gbの現物価格は47ドル近くに上昇し、MLC 64Gb NANDの現物価格は最近31.10ドルに上昇した。

利益の上方修正が高水準に近づいており、メモリ株は予測を消化する必要がある。

株式にとって、価格そのものよりも重要なのは、どれだけの上方修正の余地が残っているかである。

DRAMの利益修正の幅は最近約89%に達し、歴史的な高水準に近づいている。この指標は、ますます多くのアナリストが利益予測を上方修正していることを意味する。大多数がすでに利益を上方修正している場合、今後の超過予測の難易度は高くなる。

DRAMの利益修正の幅は2025年以降約89%に上昇し、歴史的なピーク値の範囲に近づいている。

これも短期的な勢いが減少する可能性がある理由の一つである。メモリ株は基本的な面での支えがないわけではなく、価格上昇、利益上方修正、資金の集中、AIチェーンの感情が重なり合っている。一旦財務報告のガイダンスが十分に強くなく、資本支出の表明が十分に積極的でない場合、または大手クラウド企業の株価が圧迫されると、メモリセクターはより大きな変動を引き起こしやすくなる。

モルガン・スタンレーは、資金の実際の流れがより明確で、供給のボトルネックがより明らかなDRAMと従来のメモリを好み、NANDよりもその魅力が優れていると考えており、メモリモジュール製造業者に対しては相対的に最も悲観的である。この順位付けは、市場が単純に「すべてのストレージが価格上昇する」と賭けているのではなく、価格上昇が実際に利益に転換できるかどうかを見ていることを示している。

3Q26のPC DRAMの価格上昇予測は3-8%から15-20%に引き上げられ、企業SSDは18-23%に引き上げられ、多くのDRAM価格予測が同時に引き上げられた。

サムスンはガイダンスを提供し、SKハイニックスは月末まで待つ必要がある。

韓国の2大メモリ企業の財務報告は、価格上昇の論理を検証する市場のウィンドウとなる。

サムスン電子は7月7日に2Q26の業績ガイダンスを発表した。会社は売上高を約171兆ウォン、営業利益を約89.4兆ウォン、営業利益の範囲を89.3兆から89.5兆ウォンと予測している。サムスンにとって、市場は単なる四半期の利益だけでなく、メモリ事業の回復力、AI関連製品の進展、そして従来のストレージ価格の上昇が利益を改善できるかどうかに注目している。

SKハイニックスの財務報告の時期はまだ待つ必要がある。公開市場のカレンダーによれば、同社は7月29日に次回の財務報告を発表する予定である。SKハイニックスはHBMとAIサーバーメモリにおいてより顕著な位置を占めているため、市場はその3四半期の商品メモリ価格、長期供給契約（LTA）、資本支出の表明に対してより敏感である。

もし経営陣が3四半期の商品メモリが依然として強い、LTAの約束が増加する、資本支出が穏やかに上昇することを確認すれば、短期的な調整はより健康的な調整のように見える。しかし、ガイダンスが十分に強くない場合や、資本支出が供給の増加が早すぎると解釈される場合、市場はメモリの価格上昇がどれくらい持続できるかを再評価する可能性がある。

LTA自体もリスクのない信号ではない。歴史的に、長期契約は必ずしも株価の上昇をもたらすわけではなく、一部の契約は再交渉されることがあり、需要の変化時に顧客が強制的に商品を受け取る制約に変わることもある。市場は「どれだけの契約が結ばれたか」だけでなく、価格、期間、顧客の質、実行の柔軟性も見るだろう。

AI需要は依然として存在し、市場は過剰があるかどうかを問い始めている。

長期的な強気論理は依然としてAIから来ており、特にタスクを実行し、ツールを呼び出し、持続的に対話できるAIエージェントから来ている。モルガン・スタンレーはレポートで、2027年までに関連企業の利益成長が35-40%を超える見込みであり、これが短期的な調整リスクをサイクルの終わりと同一視しない理由でもある。

しかし、AI需要に関する議論は変化している。以前は市場がモデルのトレーニングと推論の規模が持続的に拡大し、計算能力とメモリ需要が上昇することに賭けていたが、現在、一部の投資家は3四半期以降、クラウド企業がトークンの節約、推論の効率、オープンソースの低コストモデル、チップインフレが利益率に与える圧力を強調する可能性があることを懸念している。

さらに敏感な問題がある：最大のAI支出者が本当に販売可能な計算能力を持っているのか、そして前期の構築が段階的に過剰である可能性を示唆しているのか。この主張はまだ確定的な結論には至っていないが、大手クラウド企業の財務報告の前に市場がより慎重になるには十分である。

このメモリ市場の分岐は、AI需要がすぐに消失するかどうかではなく、価格上昇、利益上方修正、顧客の資本支出が引き続き同じ方向で強化されるかどうかにある。もし第2四半期のAIサプライチェーンの財務報告が依然として友好的であっても、第3四半期のガイダンスが弱くなり始めれば、メモリ株は最初に評価とポジションの調整を経験する可能性がある。

メモリサイクルは依然としてAIの資本支出の大背景の中にあるが、短期的な取引は「価格がどれだけ上昇したか」から「これらの価格上昇が市場にどれだけ信じられるか」に移行している。サムスンとSKハイニックスの今後の業績コミュニケーション、クラウド企業の資本支出の表明、LTAの実行状況が、今回の調整が牛市の中の一息なのか、あるいは上昇の速度が本当に遅くなる始まりなのかを決定するだろう。